Opciones sobre las compañías de la etapa temprana Creo que lo que estoy a punto de decir es aceptado por los capitalistas de riesgo como un hecho, incluso un hecho trivialmente obvio, pero muy pocos empresarios que conozco parecen entenderlo. Una opción en una parte de acción de una compañía de la etapa temprana es (para todos los propósitos prácticos) igual en valor a una parte en esa compañía de la etapa temprana. No menos, como la mayoría de los empresarios parecen creer (y Dios no lo quiera pensar que los VC tienen la opción de poner más dinero) es económicamente ventajoso para usted. Aquí es por qué. Black y Scholes (y Merton) ganaron un premio Nobel por inventar el modelo Black-Scholes, que fue el primer modelo que modeló con precisión el precio de las opciones. Usando este modelo, y haciendo algunas suposiciones razonables (la opción es 8220 cerca del dinero, 8221 la madurez es suficientemente lejos), el conductor dominante de un valor de la opción es volatilidad (de hecho, si usted escucha a los comerciantes de la opción hablan, ellos realmente Hablar de los precios en 8220vols8221). En los mercados públicos, las opciones suelen cotizar en una fracción del precio de la acción. Esto se debe a las acciones públicas en circunstancias normales tienen volatilidades alrededor, por ejemplo, 20 (al menos lo hacían hace 10 años cuando estaba programando algoritmos de precios de opciones). La volatilidad del valor de una puesta en marcha de la etapa de la semilla es increíblemente alta. No sé si hay datos sobre qué estimación de volatilidad sería buena para usar, pero para un análisis informal suponga que la volatilidad promedio de un inicio de etapa de semilla es de 300. Luego intente poner 300 en el campo de volatilidad de una calculadora Black-Scholes: Si su precio de la acción es 1, una opción (llamada europea es una palabra de fantasía para opciones similares a las que se dan en las startups) vale 0.9993 dólares. Esta es una buena noticia para los empleados de inicio, directores y asesores a quienes se otorgan opciones sobre acciones. Sus opciones son económicamente tan valiosas como acciones, pero tienen un mejor tratamiento tributario. Aquí las malas noticias. Por lo menos desde 1982, observando los acuerdos de las primeras etapas (desde 2003), la llamada innovación financiera en el capital de riesgo ha consistido en crear nuevos tipos de opciones para los inversores, cada uno más obfuscador que el anterior. 8211 La primera forma en que crean opciones es simplemente no hacer nada que le diga al empresario una gran idea, regresar en unos pocos meses cuando usted haya hecho más progresos.8221 La lógica es: ¿por qué invertiría ahora cuando podría invertir en, digamos, 3 Meses con más información (como VCs dicen, por qué no 8220flip otra tarjeta over8221). Esto es, obviamente, perfectamente en sus derechos y lógico, pero en última instancia, en mi opinión, centavo sabio y libra tonto. Mientras que los CV pueden tener éxito con esta estrategia en un acuerdo específico, en el largo plazo se están lastimando a sí mismos de manera reputacional y también probablemente por dejar que algunos buenos negocios escapar. 8211 Luego hay tranching 8211 esto es bastante literalmente una opción. Incluso si las valoraciones futuras pre-negociadas son más altas, la opción tiene básicamente el mismo valor que una acción al precio actual. Pruebe la calculadora Black-Scholes pero cambiando el precio de ejercicio a 10 (simulando la idea de que la ronda de semillas es 1M pre y la valoración futura es de 10m pre): El punto es con la alta volatilidad de las startups, se puede estructurar la opción en casi De cualquier manera y it8217s todavía como dar a alguien comparte. Esto es perfectamente legítimo en muchos casos (por ejemplo, como 8220kicker8221 en una ronda de deuda de riesgo, como parte de una importante asociación estratégica), tanto tiempo Como el empresario entiende 1 warrant básicamente equivale a 1 acción. Un error que los empresarios hacen a menudo es concentrarse tan intensamente en la valoración nominal que no se dan cuenta de que su valor efectivo con las órdenes es mucho menor. Por ejemplo, si la valoración es 10M pre y usted da cobertura de la garantía 100, la valoración es realmente 5M pre. 8211 En los últimos años, con grandes CVs que comenzaron 8220 programas de semillas8221, hemos visto la aparición de situaciones en las que no existe una opción contractual, pero el valor de señalización de la no participación potencial del VC8217 les da valor de opción. Discuto por qué no me gustan estas ofertas aquí. (Este podría ser un punto en el que Fred y yo no estamos de acuerdo8230). 8211 Super pro rata derechos. Este es un nuevo término que 8217s apareció últimamente. Los derechos pro-rata son opciones, pero parecen razonables. Si como inversor compré 5 de su empresa, los derechos pro rata me dan el derecho a invertir 5 en la siguiente ronda. Se puede decir que son una recompensa razonable por asumir un riesgo desde el principio. Super pro rata derechos significa que si compro 5 de su empresa ahora tengo el derecho a invertir, digamos, 50 de la próxima ronda. Este es un trato muy caro para el empresario. Si un inversionista pone en 250K para 5 de su empresa ahora con superpro rata derechos en 50 de la siguiente ronda, I8217d sólo por simplicidad asumir que vendió 20 (suponiendo que la próxima ronda vende 30 y el VC hace la mitad de eso) de su empresa Para 250K. (El análisis real del valor de los derechos de super rata parece complicado, tal vez algún doctorado en finanzas sepa cómo cotizarlos en algún momento). Buenas VCs don8217t desorden alrededor con estas cosas. Se dan cuenta de que el valor real se crea cuando se invierte en grandes personas e innovar en torno a la tecnología, no las finanzas. Post-Navegación Usando Black-Scholes para poner un valor en las opciones de compra de acciones (LifeWire) - Durante años, las empresas que pagaban a los trabajadores con opciones sobre acciones podrían evitar deducir el costo de esas opciones como un gasto. Las normas cambiaron en 2005, cuando la industria de la contabilidad actualizó sus directrices sobre pagos basados en acciones, en una regla llamada FAS 123 (R). Hoy en día, las empresas suelen elegir entre uno de los dos métodos para valorar el costo de dar a un empleado una opción de acciones: un modelo de Black-Scholes o un modelo de celosía. Cualquiera que elija, deben deducir el gasto de las opciones de su beneficio, reduciendo las ganancias por acción. El modelo Black-Scholes es una fórmula ganadora de un Premio Nobel que puede determinar el valor teórico de una opción sobre la base de una serie de variables. Como las opciones otorgan a los empleados réplicas de las opciones negociadas en bolsa, las reglas de Black-Scholes requieren algunas modificaciones para las opciones de los empleados. La ecuación de los modelos es compleja, pero las variables son fáciles de entender. También son útiles para determinar las consecuencias de invertir en empresas cuyas acciones tienen mayor volatilidad. Para ver si una empresa utiliza Black-Scholes para valorar sus opciones y las suposiciones que hace sobre las opciones, consulte su último informe trimestral de 10-Q en el sitio Web de la Securities and Exchange Commission. ¿Por qué las opciones son difíciles de valorar Cuando una empresa da un bono en efectivo de 1 millón a su director ejecutivo, el costo es claro. Pero cuando le da al CEO el derecho de comprar un millón de acciones de 25 acciones en algún momento del futuro, el costo no es fácil de calcular. Por ejemplo, la opción podría llegar a ser inútil si la acción nunca se eleva sobre 25 durante el tiempo que la opción es válida. Black-Scholes puede determinar el costo teórico de la opción en la fecha en que se emite al empleado. Tres factores generalmente afectan el precio de una opción bajo Black-Scholes, de acuerdo con el Consejo de la Industria de Opciones, un grupo de comercio: El valor intrínseco de las opciones. La probabilidad de un cambio significativo en el stock. El costo del dinero, o las tasas de interés. El modelo de precios Black-Scholes considera el precio actual de una acción y el precio objetivo como dos variables críticas al poner un precio en una opción. Una opción de compra, recuerde, le da al tenedor el derecho de comprar una acción a un precio objetivo fijo dentro de un período de tiempo especificado, sin importar cuánto suba el stock. Considere dos opciones de compra en la misma 10 acciones - una con un precio objetivo de 12 y otra con un precio objetivo de 15. Un inversionista pagaría más por la opción con un precio objetivo de 12, porque las acciones tendrían que subir sólo 2.01 para La opción de convertirse en valioso, o en el dinero. Tenga en cuenta que estos factores son generalmente menos significativos para las opciones sobre acciones de los empleados. Eso es porque las empresas suelen emitir opciones de los empleados con un precio objetivo que es idéntico al precio de mercado en el día de las opciones se emiten. Probabilidad de cambio significativo: Tiempo hasta que caduque la opción Según el modelo Black-Scholes, una opción con una vida útil más larga es más valiosa que una opción por lo demás idéntica que expira más pronto. Esto tiene sentido lógico: con más tiempo para negociar, una acción tiene una mayor probabilidad de superar su precio objetivo. Para ilustrarlo, considere dos opciones de compra idénticas sobre acciones de ABT Corp. y asuma que actualmente cotiza por 37 acciones. La opción que expira en noviembre tiene un adicional de cuatro meses para subir por encima de 43, por lo que será más valioso que una opción idéntica de julio. Las opciones sobre acciones de los empleados a menudo expiran muchos años más tarde, a veces una década más tarde. Pero los empleados suelen ejercer opciones mucho antes de que expiren. Como resultado, las empresas no necesitan asumir que la opción se ejercerá en el último día de su validez. Al calcular el costo de una opción, las compañías suelen asumir un lapso más corto - por ejemplo, cuatro años para una opción de 10 años. Tiene sentido porque theyd quiere hacer esto: Bajo Black-Scholes, los plazos más cortos reducen el valor de una opción y así reducen el coste de las opciones conceden a la compañía. Probabilidad de Cambio Significativo: Volatilidad Con Black-Scholes, la volatilidad es de oro. Considere la posibilidad de dos empresas, Boring Story Inc. y Wild Child Corp. que ambos pasan a operar por 25 por acción. Ahora, considere una opción de compra de 30 en estas acciones. Para que estas opciones se conviertan en dinero, las acciones tendrían que aumentar en 5 antes de que expire la opción. Desde la perspectiva de los inversionistas, la opción de Wild Child, que se balancea salvajemente en el mercado, sería naturalmente más valiosa que la opción de Boring Story, que históricamente ha cambiado muy poco día a día. Hay varias maneras de medir la volatilidad, pero todas apuntan a mostrar una tendencia de las acciones a subir y bajar. La implicación para los inversionistas es que las compañías cuyos precios de las acciones son más volátiles pagarán un precio más alto para emitir opciones a los empleados. Las tasas de interés más altas aumentan el valor de una opción de compra, elevando el costo de emitir opciones de compra de acciones a los empleados. Cuando la Reserva Federal aumenta las tasas de interés, esto tiende a hacer que las opciones sobre acciones sean más caras para las empresas. Las tarifas afectan los precios de las opciones debido a la importancia del valor temporal del dinero en las opciones. Considere una persona que compra opciones para 100 acciones de ManyPenny Inc. con un precio objetivo de 20. El inversionista puede pagar sólo una pequeña cantidad por la opción, pero puede dejar de lado 2.000 para cubrir el costo eventual de ejercer la opción y comprar las 100 acciones de valores. Cuando suben las tasas de interés, el comprador de opciones puede ganar más intereses en esa reserva de 2.000. Como resultado, cuando las tasas de interés son más altas, los compradores de opciones de compra están generalmente dispuestos a pagar más por una opción. Para obtener más información La Junta de Normas de Contabilidad Financiera, una junta independiente que establece procedimientos contables estándar, proporciona una declaración en línea sobre su regla FAS 123 (R). Que se refiere a la fijación de precios de las opciones sobre acciones de los empleados y otras remuneraciones basadas en acciones. El Consejo de Industria de Opciones ofrece un tutorial en línea sobre precios de opciones. La Real Academia Sueca de Ciencias publica su cita desde 1997, cuando otorgó el Premio Nobel de Economía a Robert C. Merton y Myron S. Scholes, quienes, en colaboración con Fischer Black, desarrollaron el modelo de precios de opciones Black-Scholes. Opciones Modelo de Black-Scholes El modelo de Black-Scholes para calcular la prima de una opción fue introducido en 1973 en un documento titulado The Pricing of Options and Corporate Liabilities publicado en Journal of Political Economy. La fórmula, desarrollada por tres economistas Fischer Black, Myron Scholes y Robert Merton es quizás el modelo de precios de opciones más conocido del mundo. Black falleció dos años antes de que Scholes y Merton recibieran el Premio Nobel de Economía en 1997 por su trabajo en encontrar un nuevo método para determinar el valor de los derivados (el Premio Nobel no se da póstumamente sin embargo, el Comité Nobel reconoció el papel de los Negros en el Negro - Scholes modelo). El modelo Black-Scholes se utiliza para calcular el precio teórico de las opciones de compra y venta europeas, ignorando los dividendos pagados durante la vida útil de las opciones. Aunque el modelo original de Black-Scholes no tomó en consideración los efectos de los dividendos pagados durante la vida de la opción, el modelo puede adaptarse para contabilizar los dividendos determinando el valor ex-dividendo de la fecha de la acción subyacente. El modelo hace ciertas suposiciones, incluyendo: Las opciones son europeas y sólo pueden ejercerse al vencimiento No se pagan dividendos durante la vida de la opción Mercados eficientes (es decir, los movimientos del mercado no pueden predecirse) Sin comisiones La tasa libre de riesgo y la volatilidad de El subyacente son conocidos y constantes Sigue una distribución lognormal que es, los retornos sobre el subyacente se distribuyen normalmente. La fórmula, que se muestra en la Figura 4, tiene en cuenta las siguientes variables: Precio subyacente actual Precio de ejercicio de las opciones Tiempo hasta la expiración, expresado como porcentaje de un año Volatilidad implícita Tasas de interés libres de riesgo Figura 4: Opciones. El modelo se divide esencialmente en dos partes: la primera parte, SN (d1). Multiplica el precio por el cambio en la prima de compra en relación con una variación en el precio subyacente. Esta parte de la fórmula muestra el beneficio esperado de la compra del subyacente. La segunda parte, N (d2) Ke (-rt). Proporciona el valor actual de pagar el precio de ejercicio al vencimiento (recuerde, el modelo de Black-Scholes se aplica a las opciones europeas que sólo se pueden ejercer el día de vencimiento). El valor de la opción se calcula tomando la diferencia entre las dos partes, como se muestra en la ecuación. Las matemáticas implicadas en la fórmula son complicadas y pueden ser intimidantes. Afortunadamente, sin embargo, los comerciantes y los inversores no necesitan saber o incluso entender las matemáticas para aplicar Black-Scholes modelado en sus propias estrategias. Como se mencionó anteriormente, los comerciantes de opciones tienen acceso a una variedad de calculadoras de opciones en línea y muchas de las plataformas de comercio de hoy cuenta con robustas herramientas de análisis de opciones, incluidos los indicadores y hojas de cálculo que realizan los cálculos y los valores de salida de opciones. Un ejemplo de una calculadora Black-Scholes en línea se muestra en la Figura 5, el usuario debe introducir todas las cinco variables (precio de ejercicio, precio de la acción, tiempo (días), volatilidad y tasa de interés libre de riesgo). Figura 5: Una calculadora Black-Scholes en línea puede usarse para obtener valores para llamadas y puestas. Los usuarios deben ingresar los campos requeridos y la calculadora hace el resto. Calculadora de cortesía tradingtoday
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